通讯！用周期的眼光找标的以情绪的冷热择时机

2026

09/07

08:30

证券日报

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本报记者昌校宇

今年以来，A股市场结构性行情持续演绎，板块轮动节奏明显加快，权益类基金净值波动加大。在此背景下，方正富邦新兴成长混合的净值走势却呈现出相对平滑的曲线特征。近日，管理该产品的方正富邦基金基金经理乔培涛接受了《证券日报》记者专访。在近一个小时的对谈中，这位入行近20年的投资老兵反复提及两个关键词——“胜率”与“回撤”。比起集中持有几只“十倍大牛股”追求高弹性，他更在意每一笔投资的赚钱概率；比起在市场高点博取极致收益，他更倾向于在情绪过热时主动收缩。

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把风险控制放在最前面

乔培涛将自己的风格定义为“均衡成长型”。他认为，投资人选择什么样的体系、获得什么样的收益特征，与自身性格有很大关系。乔培涛坦言，自己的风险偏好偏低——“比起追求高收益弹性，我更在意胜率。我从不寄希望于抓住几只‘十倍大牛股’，而是希望每一笔投资都能尽量赚钱。”

在组合管理中，乔培涛始终将风险控制置于优先位置，在此基础上再谈收益与回撤之间的平衡。具体操作上，他有三点做法：一是用市场情绪判断冷热，当情绪过热时主动做出防守动作，提前控制回撤；二是坚持左侧介入，在基本面拐点尚未被市场确认的阶段介入，主动放弃“鱼尾行情”的收益；三是用分散持仓降低风险。

在实际运行中，这套打法对应的收益与回撤关系较为清晰。乔培涛坦言，这套体系锐度不算高，但控制回撤能力较强，因此在震荡市场和下跌市场中表现相对突出，在单边上涨行情中反而可能略微落后。

坚持逆向投资

“用周期的眼光找标的，以情绪的冷热择时机”——这是乔培涛对自己投资框架的概括。展开来看，框架包含三个要点。

第一，业绩弹性与情绪结构并重。乔培涛会选择未来一年内业绩弹性较高的标的，并等待市场情绪处于阶段性低点时再买入。回顾他今年的操作：4月初，当大多数投资者对半导体板块重视度不高时，重点布局了半导体；6月份，当全市场追捧科技、不看好传统价值股时，切换到了锂电和价值股；8月初，当市场受7月份下跌影响开始非理性减仓时，关注科技板块的反弹机会。乔培涛说：“我们选择与市场‘逆着走’，但对业绩的要求从未放松。”

第二，重视边际变化。乔培涛更倾向于选择“从40分考到70分”的公司，而非“已经考到90分”的公司——前者正在发生向上的变化，而后者即便优秀，预期也早已反映在价格里。

第三，不同市场环境下选股标准不同。市场向好时，乔培涛更看重业绩增速及增速的边际变化，并追问这种变化背后是否对应公司基本面的根本性改变——新管理、新技术、新产能、新模式、新产品。他坦言自己向来不看重静态估值，“如果没有足够的边际变化，凭什么以前低估、现在就必须补涨？”因此，他挑选的标的通常具备阶段性低拥挤度、低预期或存在预期差、回调充分等特征，同时要求高质量、高增长，并尽量回避小微盘股、概念股和消息股。

这套理念也凝结为一套可迭代的“六步法”研究体系。乔培涛表示，这套体系并非一朝一夕形成，而是他总结过去近十年投资经验，尤其是在来到方正富邦基金后系统复盘之前的投资得失，逐步提炼而成的。管理方正富邦新兴成长混合至今，他一直沿用这套理念，并在每一期定期报告中向持有人反复阐述。

对于当前市场环境下的成长板块研判，乔培涛表示，财报是公司景气度最好的证明——“一切故事，最终都要落到财报上；落不到财报上的，都只是概念或主题投资。”而市场对某个板块或个股追捧的情绪热度，代表的是其阶段性的估值冷热，而非静态估值的高低。

展望后市，他依然重点关注人工智能，尤其是人工智能硬件——大模型向大参数量扩展的趋势还没有结束，产业链机会仍在持续兑现。除人工智能外，他还看好创新药尤其是CXO（医药外包服务）、新能源尤其是储能，以及有色、化工等板块。

在乔培涛看来，过高的收益锐度往往伴随着过大的波动，他不喜欢大起大落的风格，更希望力争给持有人带来平稳的持有体验。

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